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【廣發(fā)電新（廣發(fā)證券電力新能源團(tuán)隊(duì)）最新報(bào)告】寧德時(shí)代：動(dòng)力電池領(lǐng)軍者，中國(guó)制造冠全球

 1 公司已成為全球鋰電龍頭，銷(xiāo)量全球第一

公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量連續(xù)三年在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名前三位，2017年銷(xiāo)量12GWh排名全球第一。公司2017年歸母凈利潤(rùn)38.78億元，同比增長(zhǎng)35.98%，2018年一季度歸母凈利潤(rùn)4.13億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比暴增3倍以上，受益于2018年新版補(bǔ)貼政策的緩沖期規(guī)定，上半年新能源汽車(chē)搶裝效應(yīng)顯著。

 2  全球競(jìng)爭(zhēng)，孵化龍頭

全球動(dòng)力電池已呈中（54%）日（29%）韓（15%）鼎立格局，國(guó)產(chǎn)電池從磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向三元路線(xiàn)趕超日韓。國(guó)產(chǎn)電池有望利用四大材料國(guó)產(chǎn)化成本優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮廣闊中國(guó)市場(chǎng)有利條件，尋找明星車(chē)型把握類(lèi)似蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇走向全球，短期內(nèi)電池廠(chǎng)受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與材料漲價(jià)擠壓面臨洗牌陣痛，如能在洗牌階段切入龍頭乘用車(chē)企及爆款車(chē)型供應(yīng)體系以及體系內(nèi)從B角（≤40%）向A角（60%）轉(zhuǎn)化，將脫穎而出成為全國(guó)乃至全球第一梯隊(duì)。

 3 鋰電巨頭，加速崛起

2015-2017年公司動(dòng)力電池銷(xiāo)量為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh，2017年市占率達(dá)27%，目前公司合計(jì)產(chǎn)能17GWh，預(yù)計(jì)2020年總產(chǎn)能達(dá)到50GWh以上。未來(lái)高端乘用車(chē)客戶(hù)將成為主要銷(xiāo)售增量。對(duì)于國(guó)內(nèi)乘用車(chē)客戶(hù)，公司以股權(quán)形式鎖定切入上汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)等高端自主品牌供應(yīng)鏈，而海外客戶(hù)開(kāi)拓方面，公司已成為國(guó)內(nèi)走向全球的“獨(dú)角獸”，即將供應(yīng)寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、本田、日產(chǎn)等跨國(guó)車(chē)企。

 4 風(fēng)險(xiǎn)提示：電池降價(jià)幅度超預(yù)期；新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退坡幅度較大。

 

一、CATL——全球鋰電龍頭的的誕生

寧德時(shí)代新能源科技有限公司（CATL）2011年正式成立，從ATL動(dòng)力電池事業(yè)部脫離，總部位于福建省寧德市。2012年與華晨寶馬的新能源汽車(chē)品牌合作，正式進(jìn)入電力電池領(lǐng)域推出高端純電動(dòng)車(chē)型“之諾1E”，2014年相繼成立了德國(guó)時(shí)代新能源科技有限公司，北京鋰時(shí)代新能源科技有限公司以及時(shí)代新能源科技有限公司上海分公司。2015年完成對(duì)廣東邦普循環(huán)科技有限公司的收購(gòu)，成功將鋰電池梯次利用產(chǎn)業(yè)鏈形成循環(huán)閉環(huán)。2017年公布與上汽合資成立時(shí)代上汽動(dòng)力電池有限公司。2018年6月11日公司順利上市登陸A股創(chuàng)業(yè)板。

 

2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.97億元，同比增長(zhǎng)34.40%，歸母凈利潤(rùn)38.78億元，同比增長(zhǎng)35.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)23.76億元，同比下滑14.74%，主要源于2017年補(bǔ)貼政策大幅退坡，盈利能力承壓，同時(shí)公司通過(guò)出售普萊德23%股權(quán)確認(rèn)投資收益10.34億元。2018年一季度營(yíng)收37.12億元，同比增長(zhǎng)155.20%，歸母凈利潤(rùn)4.13億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比暴增3倍以上，受益于2018年新版補(bǔ)貼政策的緩沖期規(guī)定，上半年新能源汽車(chē)搶裝效應(yīng)顯著。

公司專(zhuān)注于動(dòng)力電池系統(tǒng)和的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2017年?duì)I收占比83.3%。2017年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率從2016年的44.84%大幅下降至35.25%，主要因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡后售價(jià)大幅下跌，而至2018年一季度毛利率修復(fù)至36.01%，盈利能力有所企穩(wěn)。

2015年、2016年和2017年，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量連續(xù)三年在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名前三位，2017年銷(xiāo)量排名全球第一。在國(guó)內(nèi)品牌客戶(hù)方面，公司與宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車(chē)集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)和長(zhǎng)安集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)整車(chē)龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作；在國(guó)際品牌客戶(hù)方面，公司已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等國(guó)際一流整車(chē)企業(yè)的供應(yīng)體系，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)為國(guó)際汽車(chē)品牌提供動(dòng)力電池解決方案的供應(yīng)商。同時(shí)，公司與蔚來(lái)汽車(chē)等新興整車(chē)企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車(chē)企、智能車(chē)企等）開(kāi)展合作，積極布局智能汽車(chē)領(lǐng)域。

二、政策新周期：從規(guī)模導(dǎo)向到品質(zhì)導(dǎo)向

2.1 2017-2020：以雙積分制為主體，政策與市場(chǎng)雙驅(qū)動(dòng)

2017年開(kāi)始，我國(guó)對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)管理思路從前期規(guī)模推動(dòng)的普惠補(bǔ)貼政策轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘a(chǎn)品品質(zhì)。

2016年12月30日，新能源汽車(chē)2017年補(bǔ)貼調(diào)整方案出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)首次補(bǔ)貼大幅退坡。乘用車(chē)單車(chē)補(bǔ)貼額度下滑20-40%，新增百公里電耗要求并對(duì)高能量密度120Wh/kg以上的乘用車(chē)給予1.1倍的補(bǔ)貼系數(shù)；客車(chē)補(bǔ)貼方式變化較大，按照車(chē)輛類(lèi)型設(shè)置不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，單車(chē)補(bǔ)貼上限加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范的政策組合，將進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在新能源發(fā)展中的重要作用。最高降幅可達(dá)到55%。同時(shí)調(diào)整方案要求地方性補(bǔ)貼最高上限從中央財(cái)政補(bǔ)貼的100%調(diào)整為50%。

2018年版新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策在2018年2月13日正式出臺(tái)。根據(jù)財(cái)政部公布的補(bǔ)貼細(xì)則，2018年補(bǔ)貼政策調(diào)整要點(diǎn)概括如下：1）乘用車(chē)補(bǔ)貼由三擋調(diào)為五檔，取消對(duì)續(xù)航里程150公里以下車(chē)型的補(bǔ)貼，150-300公里車(chē)型分別下調(diào)約20%-50%不等；300-400公里以及400公里以上車(chē)型補(bǔ)貼分別上調(diào)約2%-14%不等；2）新能源客車(chē)門(mén)檻大幅提升，補(bǔ)貼上限從30萬(wàn)下降至18萬(wàn)，度電補(bǔ)貼基準(zhǔn)下降約30%；3）新能源專(zhuān)用車(chē)補(bǔ)貼上限下降約30%，度電補(bǔ)貼基準(zhǔn)下降約40%。

其中，乘用車(chē)倒逼平均單車(chē)帶電提升，強(qiáng)化車(chē)型及電池品質(zhì)升級(jí)。乘用車(chē)新版政策相對(duì)2017年政策更加細(xì)化續(xù)航里程檔次，從根據(jù)100/150/250km劃分細(xì)化為150/200/250/300/400km劃分，同時(shí)設(shè)定單車(chē)度電補(bǔ)貼上限為1200元/kWh。新版補(bǔ)貼政策繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)純電動(dòng)乘用車(chē)技術(shù)指標(biāo)的考核和鼓勵(lì)：

?  純電動(dòng)工況法續(xù)駛里程下限從100km上調(diào)至150km，提升準(zhǔn)入門(mén)檻；

?  對(duì)于電池組能量密度要求更加嚴(yán)格，加強(qiáng)高能量密度的政策引導(dǎo)方向，高鎳三元、硅碳負(fù)極以及軟包電池路線(xiàn)將加快商業(yè)化應(yīng)用。純電動(dòng)系統(tǒng)能量密度下限從90Wh/kg提升至105Wh/kg，105-120Wh/kg車(chē)型按0.6倍補(bǔ)貼，120-140Wh/kg按1倍補(bǔ)貼，140-160Wh/kg按1.1倍補(bǔ)貼，160Wh/kg及以上按1.2倍補(bǔ)貼，相比2017年政策120Wh/kg以上按1.1倍補(bǔ)貼，對(duì)于能量密度要求更加嚴(yán)苛。

?  新增百公里電耗量指標(biāo)作為補(bǔ)貼系數(shù)依據(jù)，鼓勵(lì)降低電耗水平。百公里耗電量?jī)?yōu)于門(mén)檻0-5%車(chē)型按0.5倍補(bǔ)貼，優(yōu)于門(mén)檻5-25%按1倍補(bǔ)貼，優(yōu)于門(mén)檻25%以上的車(chē)型按1.1倍補(bǔ)貼。

新版政策下對(duì)于高端乘用車(chē)補(bǔ)貼額度仍有提升，考慮補(bǔ)貼系數(shù)，相應(yīng)單車(chē)補(bǔ)貼上限從4.84萬(wàn)元（4萬(wàn)元×1.1）提升至6.6萬(wàn)元（5×1.1×1.2），提升36%。

新版補(bǔ)貼政策落地后，我們預(yù)計(jì)2018年乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)45%以上至80萬(wàn)輛左右，新能源客車(chē)+專(zhuān)用車(chē)的銷(xiāo)量仍然可維持30萬(wàn)輛左右的水平，從而帶動(dòng)全年新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到110萬(wàn)輛左右。受乘用車(chē)平均帶電量增長(zhǎng)影響，預(yù)計(jì)整體電池消費(fèi)量仍有30%左右增長(zhǎng)。

新版補(bǔ)貼政策落地后，我們預(yù)計(jì)2018年乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)45%以上至80萬(wàn)輛左右，新能源客車(chē)+專(zhuān)用車(chē)的銷(xiāo)量仍然可維持30萬(wàn)輛左右的水平，從而帶動(dòng)全年新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到110萬(wàn)輛左右。受乘用車(chē)平均帶電量增長(zhǎng)影響，預(yù)計(jì)整體電池消費(fèi)量仍有30%左右增長(zhǎng)。

2017年9月28日下午《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》經(jīng)工信部審議通過(guò)，并經(jīng)財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局審議同意，予以公布，自2018年4月1日起施行。這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)積分組合制度即將正式實(shí)施，政府將以積分組合制度建立扶持新能源汽車(chē)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，緩解補(bǔ)貼資金需求。

（1）考核油耗積分和新能源車(chē)積分，油耗正積分結(jié)轉(zhuǎn)下年或轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)，油耗負(fù)積分可通過(guò)結(jié)轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)積分抵扣，而新能源車(chē)正積分可對(duì)外出售，負(fù)積分只能購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)正積分抵扣。這意味著傳統(tǒng)車(chē)企即使對(duì)燃油車(chē)型節(jié)能改造達(dá)到油耗標(biāo)準(zhǔn)（獲得油耗正積分），也仍須給予新能源車(chē)企補(bǔ)貼（購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)正積分），這將從供給側(cè)大幅提升整車(chē)企業(yè)生產(chǎn)新能源車(chē)積極性。

（2）正式版本明確新能源汽車(chē)積分將延后一年考核并且2019和2020年合并考核——對(duì)2018年新能源汽車(chē)積分不作考核，2019和2020年比例保持10%和12%不變，并且2019年度新能源汽車(chē)正積分可以等額（100%）結(jié)轉(zhuǎn)至2020年，負(fù)積分可以使用2020年抵償。

逐步加嚴(yán)的油耗積分考核以及新能源車(chē)積分考核為新能源汽車(chē)在生產(chǎn)端提供動(dòng)力。根據(jù)我們測(cè)算，2018至2020年，燃料消耗量積分充分轉(zhuǎn)讓后需要抵償?shù)娜剂舷牧控?fù)積分約為95萬(wàn)、147萬(wàn)、250萬(wàn)。結(jié)合新能源積分比例的要求，2019-2020年所需的新能源積分為275、344萬(wàn)分。合計(jì)每年需要滿(mǎn)足的新能源積分就是95、422、594萬(wàn)分，如按單車(chē)平均新能源車(chē)積分3分粗算，2018-2020年雙積分抵扣歸零所需的新能源乘用車(chē)的產(chǎn)量約為32、141和198萬(wàn)輛。

2017年6月13日，工信部就《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。相比征求意見(jiàn)稿，正式版本對(duì)新能源乘用車(chē)單車(chē)積分標(biāo)準(zhǔn)未予調(diào)整，以函數(shù)0.012×純電動(dòng)續(xù)駛里程+0.8計(jì)算積分，同時(shí)設(shè)定積分上限維持為5分。正式版本依然延續(xù)鼓勵(lì)高續(xù)駛里程車(chē)型以及高能量密度電池的政策引導(dǎo)方向，代表高能量密度的三元路線(xiàn)在乘用車(chē)中滲透率有望進(jìn)一步提高，高鎳三元、硅碳負(fù)極以及軟包電池等提升能量密度產(chǎn)品有望逐步推向市場(chǎng)。

雙積分政策在供給側(cè)的激勵(lì)以及新能源乘用車(chē)、客車(chē)、專(zhuān)用車(chē)不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在需求推動(dòng)新能源汽車(chē)總量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)?？傮w而言，2018年全年銷(xiāo)量仍有望較快增長(zhǎng)，全年可能實(shí)現(xiàn)110萬(wàn)輛產(chǎn)銷(xiāo)量水平。2019年積分制開(kāi)始執(zhí)行，有消費(fèi)級(jí)車(chē)型大量涌現(xiàn)，銷(xiāo)量增速提升。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年至2020年我國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)量可達(dá)110、159、233萬(wàn)輛，相應(yīng)動(dòng)力電池需求可達(dá)51.8GWh、74.0GWh和113.9GWh，預(yù)計(jì)2018年后增速將從20%以下恢復(fù)至40%以上。

2.2 2021-2025：后補(bǔ)貼時(shí)代，建構(gòu)約束與鼓勵(lì)組合政策

經(jīng)過(guò)四年過(guò)渡期，至2020年新能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)分階段平穩(wěn)退出補(bǔ)貼政策，邁入后補(bǔ)貼時(shí)代，產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)過(guò)政策驅(qū)動(dòng)以及政策與市場(chǎng)雙驅(qū)動(dòng)階段后，開(kāi)始全面轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為主，隨之新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)管理思路相應(yīng)調(diào)整為建構(gòu)約束性政策與鼓勵(lì)性政策的組合拳，包括以雙積分制為核心，注重車(chē)輛使用環(huán)節(jié)鼓勵(lì)。

新能源積分比例指引行業(yè)高增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)復(fù)合增速30%，注重加強(qiáng)新技術(shù)導(dǎo)入，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2017年4月25日工信部、發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》的通知，明確提出到2020年，新能源汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)到200萬(wàn)輛，動(dòng)力電池單體比能量達(dá)到300Wh/kg以上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)350Wh/kg，系統(tǒng)比能量力爭(zhēng)達(dá)到260Wh/kg、成本降至1元/Wh以下，到2025年新能源汽車(chē)占汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)20%以上，動(dòng)力電池系統(tǒng)比能量達(dá)到350Wh/kg。

三、全球新勢(shì)力：從日韓引領(lǐng)到中國(guó)崛起

3.1 中日韓三國(guó)鼎立，國(guó)產(chǎn)三元電池突圍

動(dòng)力電池中日韓三國(guó)鼎立，中國(guó)的發(fā)展勢(shì)頭依舊迅猛。日本是動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展的先驅(qū)，早在1995年豐田公司的鎳氫鋰電池便已應(yīng)用于普銳斯混動(dòng)動(dòng)力汽車(chē)，隨后形成了近10年日本對(duì)于鋰電池行業(yè)主導(dǎo)，市場(chǎng)占比曾一度達(dá)全球的80%；隨后，韓國(guó)三星SDI、LG化學(xué)分別于2008年、2009年進(jìn)入動(dòng)力電池市場(chǎng)，與本國(guó)汽車(chē)廠(chǎng)商現(xiàn)代、起亞展開(kāi)深度合作，挑戰(zhàn)日本鋰電池行業(yè)主導(dǎo)地位，2011年韓國(guó)在動(dòng)力電池領(lǐng)域全球份額已達(dá)到35%，與日本僅有6個(gè)百分點(diǎn)的差距；2014年起中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，帶動(dòng)中國(guó)本土動(dòng)力電池產(chǎn)量成倍增長(zhǎng)，2015年中國(guó)便成為了動(dòng)力電池世界第一生產(chǎn)國(guó)，全球市場(chǎng)份額約55%。

從近年全球市場(chǎng)格局來(lái)看，松下依然是世界最大動(dòng)力電池生產(chǎn)商，2016年市場(chǎng)占比為15.8%。而銷(xiāo)量前十名中國(guó)企業(yè)囊括7家，其中比亞迪與CATL銷(xiāo)售量已與松下相當(dāng)，成為全球動(dòng)力電池行業(yè)的第一梯隊(duì)。

國(guó)產(chǎn)電池磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向三元，正面迎戰(zhàn)日韓。截至2016年中國(guó)動(dòng)力電池磷酸鐵鋰路線(xiàn)仍然占比7成以上屬于主流地位，三元路線(xiàn)方興未艾正在快速增長(zhǎng)，而全球范圍前期以AESC為代表的錳酸鋰路線(xiàn)陸續(xù)向三元路線(xiàn)過(guò)渡，占比已達(dá)到46%，考慮中國(guó)因素，海外企業(yè)主流路線(xiàn)仍是三元。隨著中國(guó)企業(yè)陸續(xù)轉(zhuǎn)向三元，國(guó)產(chǎn)電池將于日韓競(jìng)品正面競(jìng)爭(zhēng)。

“白名單”政策保護(hù)，國(guó)產(chǎn)電池迎來(lái)“超車(chē)”機(jī)遇。日韓一線(xiàn)大廠(chǎng)采用合資建廠(chǎng)方式，進(jìn)軍中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)。2016年6月發(fā)布的第四批《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)目錄，未納入外資電池廠(chǎng)，國(guó)內(nèi)各大合資企業(yè)如大連松下、南京LG以及西安三星均無(wú)法申報(bào)補(bǔ)貼目錄。自2016年以來(lái)，外資日韓電池?zé)o法得到國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)采購(gòu)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)得到快速發(fā)展，有望復(fù)制消費(fèi)電池成長(zhǎng)路徑實(shí)現(xiàn)海外超車(chē)。

3.2 中國(guó)消費(fèi)電池全球化路徑：從四巨頭到獨(dú)角獸

消費(fèi)電子產(chǎn)品爆發(fā)拉開(kāi)中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)化序幕。進(jìn)入新世紀(jì)后，全球二次電池結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，傳統(tǒng)的鎳鎘、鎳氫電池逐漸被容量更高、電壓更高、充放電性能更好、質(zhì)量更輕便、更環(huán)保的鋰離子電池取代，手機(jī)、筆記本電腦、相機(jī)等多采用鋰離子電池為電源。自2001年入世以來(lái)中國(guó)加快全球化專(zhuān)業(yè)分工，逐漸成為全球消費(fèi)電子產(chǎn)品的制造中心，手機(jī)、微型計(jì)算機(jī)等產(chǎn)量及出口量逐年增長(zhǎng)，為國(guó)產(chǎn)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)造了爆發(fā)式終端需求。

自千禧年以來(lái)，中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從無(wú)到有、從弱到強(qiáng)的全球化路徑，發(fā)展過(guò)程大致可分為四個(gè)時(shí)期：

中國(guó)鋰電的鴻蒙時(shí)代（2001年以前）：“九五”規(guī)劃將先進(jìn)電池列入重大科技專(zhuān)項(xiàng)，明確了新型電子工業(yè)電子元件是作為支柱產(chǎn)業(yè)的電子工業(yè)發(fā)展重點(diǎn)之一。第一批鋰離子電池企業(yè)誕生，通過(guò)引入國(guó)外先進(jìn)技術(shù)設(shè)備開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化。此時(shí)鋰離子電池的制備技術(shù)停留在研發(fā)階段，終端應(yīng)用市場(chǎng)尚未爆發(fā)，而鋰電四大材料尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。

國(guó)產(chǎn)化初露鋒芒（2002年-2011年）：在消費(fèi)電子產(chǎn)品需求爆發(fā)背景下，中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)充分產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化的成本優(yōu)勢(shì)，挑戰(zhàn)以日本為代表的海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。經(jīng)過(guò)十年歷程，中國(guó)鋰電池市場(chǎng)份額從2002年的11.2%迅速提升至2011年33%，全球鋰電產(chǎn)業(yè)格局從日本獨(dú)大到中日韓三國(guó)鼎立。

成本端：2000年伊始鋰電材料相繼實(shí)現(xiàn)突破完成國(guó)產(chǎn)化。2000年負(fù)極材料和正極材料鈷酸鋰實(shí)現(xiàn)國(guó)有化生產(chǎn)，2001年國(guó)產(chǎn)電解液開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，2005年隔膜技術(shù)取得突破，2011年電解質(zhì)制備技術(shù)取得突破，四大材料全部實(shí)現(xiàn)國(guó)有化生產(chǎn)，從而帶來(lái)成本迅速下降，構(gòu)成中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力——成本優(yōu)勢(shì)。

需求端：消費(fèi)電子爆發(fā)帶來(lái)鋰電空前機(jī)遇。2000年起，隨著手機(jī)、筆記本電腦、移動(dòng)電源、平板電腦等新興市場(chǎng)崛起，消費(fèi)電子市場(chǎng)發(fā)展迅速，同時(shí)2001年中國(guó)入世后全球制造產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，為國(guó)內(nèi)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了大量的需求。

中國(guó)鋰電四巨頭的誕生與終結(jié)（2011年-2013年）：在二十一世紀(jì)的前十年間，中國(guó)鋰電企業(yè)充分發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)成功走向國(guó)際——2001年開(kāi)始比亞迪率先崛起成長(zhǎng)為，成功供應(yīng)諾基亞手機(jī)電池，意味著國(guó)產(chǎn)鋰電池首次獲得國(guó)際一線(xiàn)品牌的認(rèn)可；2004年ATL成功進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，成為iPhone手機(jī)系列A角供應(yīng)商，直接挑戰(zhàn)韓國(guó)三星SDI等市場(chǎng)地位；同時(shí)力神、比克也迅速切入摩托羅拉、三星、惠普等國(guó)際客戶(hù)。至2010年，比亞迪、ATL、力神、比克已成為中國(guó)鋰電四巨頭，打造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2011年開(kāi)始行業(yè)最大變化是智能手機(jī)浪潮的來(lái)臨，隨之而來(lái)的是蘋(píng)果的崛起與諾基亞的衰落，原有國(guó)內(nèi)鋰電四巨頭的格局發(fā)生改變。這過(guò)程中，ATL以軟包鋰電工藝成功躋身蘋(píng)果明星產(chǎn)品iPhone系列A角供應(yīng)商，在以iPhone4為代表智能手機(jī)浪潮下，ATL作為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈快速崛起，而諾基亞、摩托羅拉等傳統(tǒng)機(jī)型供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭欢_擊。

消費(fèi)電池的獨(dú)角獸時(shí)代（2014年至今）：2014年開(kāi)始消費(fèi)電子產(chǎn)品需求增速開(kāi)始放緩，鋰電池產(chǎn)量增長(zhǎng)隨之疲軟，產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格下跌背景下，鋰電池企業(yè)進(jìn)入分化和洗牌階段，比亞迪、比克于是將重心轉(zhuǎn)向動(dòng)力電池，而ATL利用蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈地位快速崛起，2016年國(guó)內(nèi)消費(fèi)電池市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)20%，位列全國(guó)第一，產(chǎn)值近第二名5倍，ATL已成為消費(fèi)電池領(lǐng)域獨(dú)角獸。

回顧消費(fèi)電池時(shí)代中國(guó)鋰電池成長(zhǎng)路徑來(lái)借鑒動(dòng)力電池領(lǐng)域，可以總結(jié)兩點(diǎn)“趕超”經(jīng)驗(yàn)：

（1）國(guó)產(chǎn)電池企業(yè)走向全球的核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在制造成本，包括廉價(jià)勞動(dòng)力和原材料國(guó)產(chǎn)化。經(jīng)歷2001年以來(lái)鋰電池國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，國(guó)產(chǎn)鋰電材料已經(jīng)逐步形成全球競(jìng)爭(zhēng)力。其中，負(fù)極材料領(lǐng)域中貝特瑞、上海杉杉已經(jīng)分別在天然石墨、人造石墨形成全球競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，全球市場(chǎng)2016年中國(guó)份額已經(jīng)達(dá)到66.7%；電解液領(lǐng)域新宙邦、江蘇國(guó)泰已經(jīng)成功切入索尼、三星SDI、LG化學(xué)等全球鋰電巨頭。

動(dòng)力電池時(shí)代下，高端鋰電材料仍有國(guó)產(chǎn)化空間來(lái)降低制造成本。正極材料領(lǐng)域已經(jīng)成長(zhǎng)出杉杉股份、天津巴莫等鈷酸鋰全球龍頭企業(yè)，而動(dòng)力用三元材料尤其高鎳三元材料與海外領(lǐng)先企業(yè)優(yōu)美科、日亞、L&F仍有差距，目前國(guó)內(nèi)僅有寧波金和、貝特瑞、天津巴莫率先量產(chǎn)NCM811/NCA，預(yù)計(jì)2019-2020年高鎳三元電池需求爆發(fā)后NCM811/NCA國(guó)產(chǎn)化空間巨大；隔膜屬于最晚國(guó)產(chǎn)化的鋰電材料，2016年以前動(dòng)力用市場(chǎng)仍然以進(jìn)口旭化成、東麗東燃、SK為主，而2016年下半年以來(lái)星源材質(zhì)、滄州明珠在干法隔膜以及上海恩捷、湖南中鋰在濕法隔膜的投入迅速推動(dòng)隔膜國(guó)產(chǎn)化，尤其濕法隔膜預(yù)計(jì)2018年充分實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。

（2）切入優(yōu)質(zhì)客戶(hù)供應(yīng)鏈，把握類(lèi)似蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)機(jī)遇。目前海外高端新能源乘用車(chē)仍然以L(fǎng)G化學(xué)、松下、三星SDI供應(yīng)電池為主，而國(guó)內(nèi)電池企業(yè)中僅CATL進(jìn)入寶馬等外資車(chē)廠(chǎng)供應(yīng)鏈，國(guó)際市場(chǎng)仍未打開(kāi)。近年全球車(chē)企銷(xiāo)量排名中除中國(guó)企業(yè)，海外跨國(guó)車(chē)企排名相對(duì)穩(wěn)定，2017年超五萬(wàn)臺(tái)級(jí)別車(chē)企包括特斯拉、寶馬、通用、日產(chǎn)、豐田。

全球爆款車(chē)型供應(yīng)鏈決定全球電池廠(chǎng)商格局。松下獨(dú)家供應(yīng)特斯拉，并配套豐田普銳斯經(jīng)典車(chē)型，奠定全球動(dòng)力電池龍頭地位；LG化學(xué)配套車(chē)型囊括日產(chǎn)聆風(fēng)、雷諾Zoe、雪佛蘭Bolt等爆款車(chē)型，外資電池廠(chǎng)僅次于松下；三星SDI主要配套寶馬、大眾等車(chē)型，排名相對(duì)靠后。隨著后期大眾、寶馬、豐田、本田等車(chē)企發(fā)力，中國(guó)電池廠(chǎng)商若切入其明星車(chē)型供應(yīng)鏈，復(fù)制ATL-蘋(píng)果供應(yīng)鏈崛起經(jīng)驗(yàn)，將有望一躍成為電池巨頭，挑戰(zhàn)現(xiàn)有全球動(dòng)力電池格局。

3.3 外資電池成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)：日本模式還是韓國(guó)模式？

在全球動(dòng)力電池行業(yè)，以松下、AESC為代表日本企業(yè)和以L(fǎng)G化學(xué)、三星SDI、SKI為代表的韓國(guó)企業(yè)沿襲不盡相同的成長(zhǎng)路徑和商業(yè)模式——日本企業(yè)選擇深度合作整車(chē)客戶(hù)，韓國(guó)企業(yè)選擇全產(chǎn)業(yè)鏈整合。

（1）日本模式：扎根本土，合資團(tuán)戰(zhàn)

在新能源汽車(chē)發(fā)展早期，日本電池企業(yè)均通過(guò)與本土車(chē)企合資設(shè)廠(chǎng)方式深度捆綁、獨(dú)家供應(yīng)，一方面對(duì)于車(chē)廠(chǎng)能夠?qū)诵牧悴考纬砂芽?，建立供?yīng)鏈穩(wěn)定性，另一方面對(duì)于電池廠(chǎng)能夠保障銷(xiāo)路，鎖定客戶(hù)。

? PEVE（Primearth EV Energy）電池工廠(chǎng)1996年12月建立，由豐田（80.5%）和松下（19.5%）共同出資建立，主要業(yè)務(wù)即為豐田混動(dòng)車(chē)型普銳斯開(kāi)發(fā)電池及電源管理系統(tǒng)，年產(chǎn)量足夠配套超過(guò)110萬(wàn)輛混動(dòng)車(chē)型。2017年12月13日豐田正式發(fā)布公告稱(chēng)將與松下共同研發(fā)方形電池的可行性，并最終在豐田旗下電動(dòng)車(chē)型上大規(guī)模應(yīng)用。

? 2007年日產(chǎn)汽車(chē)（51%）與日本電氣株式會(huì)社NEC（42%）、NEC東金株式會(huì)社（7%）共同成立AESC（Automotive Energy Supply Corporation），在神奈川縣的座間工廠(chǎng)開(kāi)始試產(chǎn)新一代的車(chē)載鋰電池。AESC所生產(chǎn)的鋰電池，主要將供應(yīng)日產(chǎn)聆風(fēng)以及雷諾Zoe電動(dòng)汽車(chē)。

? GS湯淺（51%）、三菱汽車(chē)（15%）和三菱商事（34%）在2007年12月12日合資成立了LEJ（Lithium Energy Japan），工廠(chǎng)地址位于日本滋賀縣，量產(chǎn)供應(yīng)LEV50鋰離子電池，年產(chǎn)量目標(biāo)20萬(wàn)個(gè)，配套三菱歐藍(lán)德、i-MiEV等混動(dòng)車(chē)型。

? BEC（Blue Energy Company）由本田（51%）與GS湯淺的全資子公司GS Yuasa Power Supply（49%）于2009年4月1日合資成立，投資額30億日元（約合3066萬(wàn)美元），最終將達(dá)到150億日元，總部設(shè)在日本京都府，提供本田雅閣、思域等混合動(dòng)力車(chē)用鋰電池，采用GS湯淺的6Ah方型鋰離子電池技術(shù)。

? 2011年松下與特斯拉正式簽署合作協(xié)議，2014年松下宣布與特斯拉在美國(guó)內(nèi)華達(dá)州合資共建超級(jí)電池工廠(chǎng)（Gigafactory），松下成為特斯拉的電池合作伙伴，獨(dú)家供應(yīng)特斯拉Model S/X/3。松下與特斯拉共同投資50億美元（松下投資16億美元）在內(nèi)華達(dá)州建設(shè)的特斯拉超級(jí)工廠(chǎng)Gigafactory一期產(chǎn)能35GWh，規(guī)劃2020年產(chǎn)能150GWh全部滿(mǎn)足50萬(wàn)輛需求，于2014年6月24日開(kāi)建，預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn)。

電池-整車(chē)合資模式為日本主導(dǎo)全球動(dòng)力電池奠定深厚基礎(chǔ)，迅速拉動(dòng)松下、AESC等日本電池廠(chǎng)成為全球動(dòng)力電池第一梯隊(duì)。在深度合作特斯拉、雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟并且供應(yīng)特斯拉Model S/X和日產(chǎn)聆風(fēng)明星車(chē)型，2013-2014年全球乘用車(chē)動(dòng)力電池市場(chǎng)松下、AESC分別位列第一、第二，合計(jì)占有率超過(guò)6成，同時(shí)在三菱歐藍(lán)德等熱銷(xiāo)車(chē)型拉動(dòng)下LEJ也位列前五。

以合資建廠(chǎng)為特征的日本模式在2017年開(kāi)始松動(dòng)。2015年以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)爆發(fā)，以比亞迪、普萊德為代表的中國(guó)企業(yè)份額迅速攀升，而LG化學(xué)開(kāi)始迅速搶占日企AESC在日產(chǎn)、雷諾的供應(yīng)份額，AESC主打錳酸鋰電芯路線(xiàn)在和LG化學(xué)三元電芯競(jìng)爭(zhēng)下凸顯性能短板，同時(shí)比亞迪在中國(guó)市場(chǎng)主打磷酸鐵鋰迅速增長(zhǎng)，2015-2016年比亞迪與LG化學(xué)一躍成為全球乘用車(chē)動(dòng)力電池市場(chǎng)第二、第三，超越AESC、僅次于松下，中國(guó)企業(yè)普萊德也躋身前五。2017年8月8日日產(chǎn)宣布將其持有的AESC合計(jì)51%股權(quán)以10億美元對(duì)價(jià)出售給中國(guó)投資公司金沙江創(chuàng)投（GSR Capital），根據(jù)雙方協(xié)議，日產(chǎn)將先從NEC收購(gòu)AESC的49%股權(quán)，全權(quán)持有AESC后再打包出售給金沙江資本，即意味著金沙江將持有AESC100%股權(quán)，10月15日，中國(guó)江蘇網(wǎng)新聞稱(chēng)總投資125億元的AESC中國(guó)總部及生產(chǎn)基地20GWh項(xiàng)目簽約落戶(hù)江蘇鎮(zhèn)江。

（2）韓國(guó)模式：產(chǎn)業(yè)鏈整合，面向全球

在日本率先實(shí)現(xiàn)鋰電池商業(yè)化后，1990年代末韓國(guó)吸收引進(jìn)日本鋰電技術(shù)，利用財(cái)團(tuán)優(yōu)勢(shì)和國(guó)家力量，鑄就了LG化學(xué)、三星SDI、SKI三大鋰電池企業(yè)。這三家企業(yè)對(duì)于上游鋰電材料都存在相應(yīng)布局，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合能力打造全球競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成韓國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)。

LG化學(xué)強(qiáng)調(diào)自己是“電池公司中唯一一家以化學(xué)為基礎(chǔ)的公司”，擁有從鋰電材料到電芯再到電池包設(shè)計(jì)、BMS算法等核心技術(shù)。LG化學(xué)最早于1998年研制鋰離子電池，2009年與韓國(guó)現(xiàn)代起亞合作，正式進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，2010年為通用雪佛蘭Volt供應(yīng)電池組進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，2015年進(jìn)一步擴(kuò)大合作關(guān)系，在2016年推出的雪佛蘭Bolt供應(yīng)零部件從電池單元拓展到電機(jī)、逆變器模塊、車(chē)載充電器等動(dòng)力總成，雪佛蘭Bolt因而被稱(chēng)為“LG Car”。

同時(shí)，LG化學(xué)是全球絕無(wú)僅有的以化學(xué)品和材料為基礎(chǔ)的電池公司，能夠自產(chǎn)部分三元材料和電解液，經(jīng)過(guò)二十年對(duì)鋰電材料及其配料的深入研究，依靠化學(xué)和材料學(xué)基礎(chǔ)研究不斷降低電池成本，長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵。正極材料方面，LG化學(xué)在全球首次開(kāi)發(fā)高容量、高富鎳三元材料；隔膜方面，開(kāi)發(fā)出安全性強(qiáng)化隔膜（Safety Reinforced Separator），即陶瓷涂覆隔膜，保證隔膜的耐久性和安全性，并于2015年與星源材質(zhì)簽署了鋰電池隔膜相關(guān)專(zhuān)利技術(shù)許可協(xié)議。

LG化學(xué)已有三座大型電池工廠(chǎng)，分別位于美國(guó)霍蘭德、韓國(guó)梧倉(cāng)、中國(guó)南京，為全球十余家車(chē)企提供動(dòng)力電池。2016年，LG化學(xué)美國(guó)工廠(chǎng)鋰離子電池的年產(chǎn)量超過(guò)600萬(wàn)塊，足夠3萬(wàn)輛車(chē)使用；南京高新區(qū)工廠(chǎng)產(chǎn)能超過(guò)55萬(wàn)件插電式混動(dòng)電池，2016年規(guī)劃產(chǎn)能2.5GWh，2017年規(guī)劃3GWh。目前LG化學(xué)選擇在波蘭弗羅茨瓦夫新建電池工廠(chǎng)，計(jì)劃2019年開(kāi)始投產(chǎn)，并2020年達(dá)滿(mǎn)產(chǎn)10萬(wàn)組電池。LG化學(xué)計(jì)劃將汽車(chē)動(dòng)力電池的產(chǎn)能，從2016年滿(mǎn)足全球5萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，增加到2020年滿(mǎn)足20萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，即增長(zhǎng)到原來(lái)4倍。

三星SDI于2000年開(kāi)始進(jìn)軍動(dòng)力電池領(lǐng)域，2008年和博世合資成立動(dòng)力電池公司SB Limotive，供應(yīng)寶馬2009年推出的純電動(dòng)車(chē)Megacity，即為寶馬i3原型，打開(kāi)了三星SDI動(dòng)力電池市場(chǎng)，SB LiMotive于2012年11月解散后三星SDI直接供應(yīng)寶馬動(dòng)力電池，2014年6月14日三星SDI與寶馬簽署了有關(guān)為寶馬i3和i8及后續(xù)HEV車(chē)型提供電池的協(xié)議。2015年5月三星SDI收購(gòu)全球領(lǐng)先的汽車(chē)供應(yīng)商麥格納國(guó)際旗下MagnaSteyr從事電池組pack業(yè)務(wù)子公司MSBS的100%股權(quán)，其曾為奧迪、通用組裝，從此三星SDI構(gòu)建立起從電芯、模塊到pack電池組完整的電動(dòng)汽車(chē)電池組的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

三星SDI目前在韓國(guó)蔚山、中國(guó)西安、匈牙利Goed的電動(dòng)車(chē)電池全球三角生產(chǎn)結(jié)構(gòu)已全部完成。三星SDI西安一期工廠(chǎng)2015年10月竣工，擁有年產(chǎn)360萬(wàn)枚電芯，可為4萬(wàn)臺(tái)高性能汽車(chē)動(dòng)力供應(yīng)電池（純電動(dòng)EV標(biāo)準(zhǔn)）的生產(chǎn)線(xiàn)，全部建成年產(chǎn)能將達(dá)到3120萬(wàn)枚電芯。但是由于2016年電池白名單目錄，三星SDI將暫停擴(kuò)建西安電池工廠(chǎng)。2017年三星SDI在匈牙利建設(shè)歐洲新工廠(chǎng)，預(yù)計(jì)2018年二季度開(kāi)始投產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)5萬(wàn)組電池。

SKI從1996年啟動(dòng)鋰離子電池研發(fā)，2005年進(jìn)入混合動(dòng)力電動(dòng)汽車(chē)鋰離子電池業(yè)務(wù)，2006年起投入生產(chǎn)，2012年起為梅賽德斯-AMG首輛純電動(dòng)車(chē)SLS AMG E-Cell提供電池，2016年2月SKI確認(rèn)已經(jīng)與德國(guó)車(chē)企奔馳達(dá)成合作，并計(jì)劃在歐洲建設(shè)一座電池工廠(chǎng)為戴姆勒提供動(dòng)力電池。目前現(xiàn)有產(chǎn)能1.9Gwh，計(jì)劃擴(kuò)建兩條生產(chǎn)線(xiàn)分別1GWh，在2018年的動(dòng)力電池產(chǎn)能有望達(dá)到4GWh，目標(biāo)2020年總體產(chǎn)能擴(kuò)至10GWh，在2025年之前在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額達(dá)到30%。

目前SKI動(dòng)力電池基地位于韓國(guó)瑞山，2011年開(kāi)工建設(shè)，2012年9月投產(chǎn)。目前瑞山電池工廠(chǎng)擁有電極、電芯、電池模組的生產(chǎn)線(xiàn)，具備0.8GWh電極以及0.2GWh電芯組裝年產(chǎn)能，可滿(mǎn)足1萬(wàn)輛純電動(dòng)汽車(chē)電池包需求，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到1GWh，并在2020年擴(kuò)產(chǎn)至3GWh、滿(mǎn)足15萬(wàn)輛純電動(dòng)車(chē)需求。2017年SKI宣稱(chēng)12月將量產(chǎn)NCM811鋰電池應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)，計(jì)劃2018年三季度應(yīng)用于新能源汽車(chē)。

同時(shí)SKI擁有動(dòng)力鋰電池隔膜的核心技術(shù)，是全球第三個(gè)研發(fā)成功鋰電池隔膜的廠(chǎng)商，2008年開(kāi)始就已經(jīng)投入電動(dòng)汽車(chē)使用，清州和曾坪基地負(fù)責(zé)隔膜的生產(chǎn)。全球隔膜市場(chǎng)中SK位列第三，僅次于日本旭化成和東麗東燃。

韓國(guó)企業(yè)利用其財(cái)閥優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，打造電池產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)，立足本土車(chē)廠(chǎng)現(xiàn)代起亞，走向歐美日巨頭戴姆勒、大眾、寶馬、通用、日產(chǎn)，形成全球競(jìng)爭(zhēng)力。其中，尤其是LG化學(xué)充分利用鋰電材料的研發(fā)能力和成本優(yōu)勢(shì)，2015年后迅速發(fā)力趕超日本企業(yè)AESC，直追松下。

四、產(chǎn)業(yè)新階段：從競(jìng)爭(zhēng)加劇到龍頭誕生

4.1 降本提效，助推升級(jí)新材料

當(dāng)前，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)中，既有CATL選擇合資聯(lián)姻車(chē)企的日本模式，也有比亞迪、國(guó)軒高科選擇上游延伸材料布局的韓國(guó)模式，各取所長(zhǎng)。截至2016年全球動(dòng)力電池銷(xiāo)量前十的中國(guó)企業(yè)已增至7家，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖》規(guī)劃中國(guó)動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度在2020年達(dá)到250Wh/kg、2025年達(dá)到280Wh/kg，已經(jīng)領(lǐng)先全球，同時(shí)2020/2025年電池系統(tǒng)價(jià)格達(dá)到1.0/0.9元/Wh，充分發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑全球競(jìng)爭(zhēng)力。

2016年以來(lái)新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求逐漸從商用車(chē)向乘用車(chē)傾斜，動(dòng)力電池需求增速有所放緩，相應(yīng)電池組售價(jià)逐漸進(jìn)入快速下行通道，2017年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策首次大幅調(diào)整，電池組售價(jià)從2.3元/Wh大幅下探至1.7元/Wh，跌價(jià)幅度逾25%。在乘用車(chē)市場(chǎng)中，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格更為敏感，而作為新能源車(chē)主要成本來(lái)源的動(dòng)力電池預(yù)計(jì)2018年仍將承受較大降價(jià)壓力，從而加速行業(yè)洗牌。

在2017以來(lái)電池價(jià)格加速下行過(guò)程中，綜合降本能力成為電池企業(yè)能否生存的關(guān)鍵因素。同時(shí)2016年末開(kāi)始，金屬鈷價(jià)格迅速攀升，碳酸鋰也從2015年三季度開(kāi)始進(jìn)入上升通道，三元材料NCM523型從2017年初15萬(wàn)元/噸快速上漲至7月18.75萬(wàn)元/噸，漲幅約為25%，目前已達(dá)22萬(wàn)元/噸，正極材料價(jià)格上漲進(jìn)一步加大電池企業(yè)成本壓力。

2016年10月26日《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖》正式發(fā)布，路線(xiàn)圖由“1+7”組成，包括節(jié)能與新能源汽車(chē)總體技術(shù)路線(xiàn)圖，及節(jié)能汽車(chē)、純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)、氫燃料電池汽車(chē)、智能網(wǎng)聯(lián)、汽車(chē)制造、汽車(chē)動(dòng)力電池、汽車(chē)輕量化等七項(xiàng)技術(shù)路線(xiàn)圖。其中，動(dòng)力電池技術(shù)部分明確提出，到2020年純電動(dòng)新能源汽車(chē)單體能量密度達(dá)到350Wh/kg，電池系統(tǒng)成本達(dá)到1元/Wh。

2018年初電池組價(jià)格預(yù)計(jì)由1.6元/Wh下探至1.35元/Wh左右，跌幅約16%，展望2018-2020年，假設(shè)電池組價(jià)格每年下跌幅度約15%，分別為1.35元/Wh、1.15元/Wh、1.00元/Wh，最終實(shí)現(xiàn)2020年規(guī)劃目標(biāo)，經(jīng)測(cè)算，單位成本每年下降幅度約11%。

（1）三元材料：預(yù)計(jì)未來(lái)上游鈷鋰仍然高位震蕩，則三元材料價(jià)格維持在21萬(wàn)元/噸左右。考慮2017年開(kāi)始國(guó)內(nèi)三元電池實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主流產(chǎn)品仍然以CATL的NCM523和比亞迪的NCM111為主，僅有比克電池、億緯鋰能少部分圓柱型企業(yè)開(kāi)始使用NCM622，而2018年補(bǔ)貼政策繼續(xù)引導(dǎo)高能量密度技術(shù)提升，以CATL、國(guó)軒高科為代表的電池廠(chǎng)將在續(xù)駛里程250km以上推廣NCM622，預(yù)計(jì)將形成50%滲透率，同時(shí)力神、比克、智航等廠(chǎng)商已計(jì)劃量產(chǎn)NCM811或NCA形成滲透率各10%，2019年以后根據(jù)CATL、力神、國(guó)軒高科等企業(yè)技術(shù)規(guī)劃路徑將量產(chǎn)NCM811/NCA電池產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)快速推廣，因此在高鎳趨勢(shì)下三元材料比容量快速提升，從而單位用量有所下降，為電池制造降本有所貢獻(xiàn)。

（2）負(fù)極材料：考慮針撞焦目前已出高位，負(fù)極廠(chǎng)商正在開(kāi)拓石墨化產(chǎn)線(xiàn)實(shí)現(xiàn)降本，預(yù)計(jì)未來(lái)負(fù)極價(jià)格年均降幅15%。三元材料高鎳化同時(shí)負(fù)極材料克容量也將逐年提升，從而帶來(lái)單位用量減少。

（3）電解液：考慮2017年初以來(lái)電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格大幅調(diào)整，行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分出清，預(yù)計(jì)2018年之后價(jià)格逐年下降15%。電池組能量密度提升相應(yīng)會(huì)降低單位電解液用量。

（4）隔膜：隨著濕法隔膜于2017年下半年快速釋放，預(yù)計(jì)2018年將形成較大價(jià)格壓力，同時(shí)規(guī)?；蠼当究臻g巨大，未來(lái)年均降幅可達(dá)20%；

（5）勞動(dòng)力成本：考慮自動(dòng)化設(shè)備運(yùn)用以及智能工廠(chǎng)的推廣，單位GWh人員需求從2014年700人下降至2017年200人，假設(shè)2017年單位員工人力成本每年約18萬(wàn)元，考慮勞動(dòng)力價(jià)格剛性，未來(lái)單位kWh成本逐年下降4%。

（6）制造費(fèi)用：考慮2017年產(chǎn)能集中投放帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)而下降20%，以后逐年下降15%；

（7）殼體蓋板及其他材料：提高能量密度從而增大電芯容量成為政策引導(dǎo)方向，以三元VDA產(chǎn)品為例，2016年仍然以38Ah為主，至2017年達(dá)到43Ah，2018年新產(chǎn)品可達(dá)50Ah，單體容量每年提升15%?？紤]大電芯化后結(jié)構(gòu)件綜合減量降價(jià)，假設(shè)未來(lái)成本下降10%。

綜上假設(shè)，若2018-2020年電池組售價(jià)為1.35元/Wh、1.15元/Wh、1.00元/Wh，則毛利率仍可達(dá)29.3%、26.4%和23.7%，假設(shè)相應(yīng)凈利率為15%、13%和11%，經(jīng)測(cè)算，為保證毛利持平，電池組銷(xiāo)量須滿(mǎn)足復(fù)合增速30%，為保證凈利潤(rùn)持平則須保證銷(xiāo)量復(fù)合增速35%。

針對(duì)2018年而言，電池企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將依賴(lài)于銷(xiāo)量的爆發(fā)性。通過(guò)銷(xiāo)量對(duì)于業(yè)績(jī)的彈性測(cè)算可以看

出，當(dāng)電池企業(yè)銷(xiāo)量只增長(zhǎng)10%時(shí)，凈利潤(rùn)將下滑約20%，當(dāng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)30%時(shí)凈利潤(rùn)下滑5%左右，當(dāng)增長(zhǎng)50%時(shí)，凈利潤(rùn)可增長(zhǎng)10%，若銷(xiāo)量增長(zhǎng)80%，凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)30%左右，當(dāng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)100%凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)約50%。在價(jià)格下跌、利潤(rùn)率下滑過(guò)程中，電池企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必須要求進(jìn)入爆款車(chē)型供應(yīng)鏈拉動(dòng)銷(xiāo)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，因此龍頭車(chē)企及其車(chē)型供應(yīng)鏈將成為電池廠(chǎng)商角逐關(guān)鍵，也是進(jìn)入第一梯隊(duì)的必由之路。

4.2 必由之路，角逐爆款新車(chē)型

自2014年開(kāi)始我國(guó)新能源汽車(chē)進(jìn)入快速發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，作為核心零部件的動(dòng)力電池隨之迎來(lái)高速增長(zhǎng)，出貨量2014-2016年復(fù)合增速達(dá)167%，而動(dòng)力類(lèi)在整體鋰電池消費(fèi)量的比例由3.67%提升至48.06%，已經(jīng)占據(jù)鋰電池行業(yè)的半壁江山。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2017年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量約為36.39GWh，同比增長(zhǎng)約20%，受新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策調(diào)整影響客車(chē)，2017年動(dòng)力電池出貨量增速跌至近年低位，行業(yè)增速放緩疊加價(jià)格下探將加速市場(chǎng)洗牌。

從群雄并起到一超多強(qiáng)，獨(dú)角獸公司誕生。2017年我國(guó)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)量約36.24GWh，同比增長(zhǎng)29.4%，而CATL市占率已經(jīng)由2016年20%提升至2017年29%，已成為電池獨(dú)角獸，裝機(jī)量超過(guò)第二名近一倍。龍頭企業(yè)通過(guò)切入主流乘用車(chē)供應(yīng)鏈，進(jìn)階第一梯隊(duì)，行業(yè)正在從群雄并起過(guò)渡到一超多強(qiáng)階段。

六大一線(xiàn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，中小廠(chǎng)商分化顯著。國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)商在2016年以前大部分均制定中長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，然而2017年以來(lái)由于行業(yè)環(huán)境變化，目前公布2020年遠(yuǎn)期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃只有CATL、比亞迪、國(guó)軒高科、力神等一線(xiàn)廠(chǎng)商，并且仍然保持過(guò)去三年擴(kuò)產(chǎn)速度。同時(shí)其他大部分中小廠(chǎng)商在完成前期規(guī)劃后并未制定遠(yuǎn)期產(chǎn)能計(jì)劃，已投產(chǎn)產(chǎn)能仍須一定時(shí)間爬坡消化。

切入主流乘用車(chē)供應(yīng)鏈決定競(jìng)爭(zhēng)地位。積分政策的出臺(tái)將支撐未來(lái)三年新能源乘用車(chē)高速發(fā)展，2018年新版補(bǔ)貼政策引導(dǎo)乘用車(chē)高端化方向，能夠順利切入主流高端乘用車(chē)供應(yīng)鏈的電池廠(chǎng)商將獲得高成長(zhǎng)性。

乘用車(chē)企業(yè)格局重塑，把握龍頭供應(yīng)鏈成長(zhǎng)機(jī)遇。類(lèi)似蘋(píng)果智能手機(jī)的崛起帶動(dòng)ATL成長(zhǎng)全球鋰電池龍頭，動(dòng)力電池企業(yè)如果能把握優(yōu)質(zhì)客戶(hù)崛起機(jī)遇，將有望躋身國(guó)內(nèi)甚至全球一線(xiàn)企業(yè)。2017年國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)格局發(fā)生快速變化，北汽新能源成為繼比亞迪之后第二家邁入“十萬(wàn)臺(tái)俱樂(lè)部”，上汽、吉利、長(zhǎng)安、廣汽等傳統(tǒng)車(chē)領(lǐng)先企業(yè)也紛紛發(fā)力實(shí)現(xiàn)翻番式增長(zhǎng)，快速切入高增長(zhǎng)車(chē)企及其明星爆款車(chē)型供應(yīng)鏈將拉動(dòng)電池企業(yè)出貨量高速增長(zhǎng)。

2017年爆款車(chē)型主要集中在A00級(jí)車(chē)，2018年補(bǔ)貼新政落地后重點(diǎn)關(guān)注300km以上車(chē)型的新亮點(diǎn)。2017年銷(xiāo)量排名前十的車(chē)型共包含五款A(yù)00級(jí)車(chē)型——北汽EC系列、知豆D2、奇瑞eQ、江淮iEV6以及眾泰E200，相應(yīng)供應(yīng)鏈電池企業(yè)得到快速增長(zhǎng)表現(xiàn)不俗業(yè)績(jī)——贛州孚能配套北汽新能源、多氟多配套知豆、天能動(dòng)力配套奇瑞、國(guó)軒高科配套江淮、比克配套眾泰。

“六四開(kāi)”采購(gòu)策略，A/B角電池供應(yīng)商格局凸顯。目前除了比亞迪全部電池提供、上汽全部由合資公司上海捷新pack提供，其余乘用車(chē)企均由獨(dú)立動(dòng)力電池企業(yè)提供。根據(jù)工信部合格證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著供應(yīng)鏈體系的成熟，目前車(chē)廠(chǎng)大部分以“六四開(kāi)”采購(gòu)電池，即A角供應(yīng)商占比50-70%，B角或其余供應(yīng)商占比30-50%。

整車(chē)廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)高速增長(zhǎng)直接拉動(dòng)配套電池廠(chǎng)快速成長(zhǎng)。北汽新能源連續(xù)三年翻番式增長(zhǎng)，2017年采購(gòu)三家電池廠(chǎng)普萊德/孚能科技/國(guó)軒高科比例為50%/40%/10%，直接拉動(dòng)普萊德成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)第三方pack龍頭，孚能科技成長(zhǎng)為2017年最大鋰電黑馬；眾泰連續(xù)四年位列全國(guó)銷(xiāo)量前四，長(zhǎng)期合作供應(yīng)商比克電池2017年供應(yīng)比例60%以上，躋身動(dòng)力電池裝機(jī)量第六。

類(lèi)似地，天能動(dòng)力由鉛酸電池轉(zhuǎn)型鋰電池快速切入奇瑞eQ系列和康迪全球鷹K12，上?？桶l(fā)力上汽通用五菱E100實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，多氟多通過(guò)簽署戰(zhàn)略協(xié)議綁定知豆D2，通過(guò)進(jìn)入爆款車(chē)型供應(yīng)鏈，電池廠(chǎng)商均進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。

由于雙積分政策臨近，2018年開(kāi)始廣汽、吉利、上汽、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等傳統(tǒng)領(lǐng)先車(chē)企將陸續(xù)發(fā)力挑戰(zhàn)現(xiàn)有新能源市場(chǎng)格局，開(kāi)放電池供應(yīng)鏈體系，引入B角為相關(guān)電池企業(yè)提供成長(zhǎng)機(jī)遇。目前上汽、吉利的新能源車(chē)型以及廣汽純電動(dòng)車(chē)型基本由CATL獨(dú)供，未來(lái)隨著新能源銷(xiāo)量上規(guī)模后計(jì)劃引入B角電池廠(chǎng)進(jìn)入供應(yīng)體系，為其他電池廠(chǎng)商提供發(fā)展機(jī)遇。

利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)，深耕本土優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。2017年新能源銷(xiāo)量排名第8/9名的主機(jī)廠(chǎng)江淮、江鈴的電池采購(gòu)傾向安徽和江西本地廠(chǎng)商，國(guó)軒高科供應(yīng)占比達(dá)95%以上，孚能科技和遠(yuǎn)東福斯特合計(jì)供應(yīng)占比約98%，電池廠(chǎng)商充分利用本地優(yōu)勢(shì)，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

綜上而言，在短期價(jià)格下行壓力下，電池廠(chǎng)切入龍頭乘用車(chē)企及其明星車(chē)型供應(yīng)體系以及體系內(nèi)從B角向A角轉(zhuǎn)化，將能夠在洗牌期脫穎而出，這也是成長(zhǎng)為龍頭企業(yè)的必由之路。

五、鋰電巨頭加速崛起

5.1 產(chǎn)銷(xiāo)高速增長(zhǎng)，進(jìn)軍全球第一

目前公司已經(jīng)形成福建寧德、青海西寧、江蘇溧陽(yáng)三大生產(chǎn)基地，合計(jì)產(chǎn)能17GWh，其中福建寧德15GWh、青海西寧2GWh，IPO計(jì)劃募集資金投建寧德湖西基地，總投資98.6億元，建設(shè)期36個(gè)月，預(yù)計(jì)2020年三大基地全面落成后總產(chǎn)能達(dá)到50GWh以上，奠定全球第一大鋰電池生產(chǎn)商的龍頭地位。

2017年公司超越日本松下成為全球第一大電力市場(chǎng)生產(chǎn)企業(yè)，銷(xiāo)量達(dá)到11.85GWh，高于松下10GWh。公司近三年電池產(chǎn)量復(fù)合增速2倍以上，累計(jì)增長(zhǎng)4倍以上，遠(yuǎn)高于三星SDI的3倍、LG化學(xué)和國(guó)軒高科的2倍、松下和比亞迪的1倍，也是全球成長(zhǎng)速度最快的電池企業(yè)

5.2 鎖定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，龍頭配套龍頭

客戶(hù)多元化，乘用車(chē)權(quán)重不斷上升。2014年以來(lái)，尤其2015年新能源車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)后公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，客戶(hù)數(shù)目不斷增多，目前核心客戶(hù)主要包括宇通客車(chē)、吉利汽車(chē)、廈門(mén)金龍以及通過(guò)普萊德pack廠(chǎng)銷(xiāo)售給北汽新能源、北汽福田和中通客車(chē)。一方面，單一客戶(hù)依賴(lài)度逐年降低，其中宇通客車(chē)2014-2017年銷(xiāo)售占比分別為64.3%、46.1%、34.0%和18.5%不斷降低；另一方面隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從商用車(chē)轉(zhuǎn)向乘用車(chē)，2016年吉利汽車(chē)迅速成為第三大客戶(hù)，2016-2017年銷(xiāo)售占比9.8%和9.5%。在未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)外汽車(chē)集團(tuán)推出純電動(dòng)車(chē)型后，高端乘用車(chē)客戶(hù)將成為主要銷(xiāo)售增量。

對(duì)于國(guó)內(nèi)乘用車(chē)客戶(hù)，公司以股權(quán)形式鎖定切入高端自主品牌供應(yīng)鏈。2017年5月上汽集團(tuán)與寧德時(shí)代聯(lián)合新設(shè)兩家合營(yíng)企業(yè)——時(shí)代上汽與時(shí)代上汽，其中時(shí)代上汽注冊(cè)資本20億元（上汽管理49%、CATL51%）負(fù)責(zé)電芯生產(chǎn)，上汽時(shí)代注冊(cè)資本3億元（上汽管理51%、CATL49%）負(fù)責(zé)Pack生產(chǎn)，規(guī)劃2020年實(shí)現(xiàn)36GWh產(chǎn)能，富裕產(chǎn)能可向其他新能源整車(chē)廠(chǎng)開(kāi)放；2016年12月東風(fēng)集團(tuán)與CATL正式簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議，隨后以3.4億元入股，間接控股0.4%。2016年6月長(zhǎng)安汽車(chē)就已經(jīng)與CATL簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，2017年6月長(zhǎng)安汽車(chē)以5.19億元間接收購(gòu)寧德時(shí)代0.3855%的股權(quán)，成為繼上汽、東風(fēng)之后第三家參股CATL車(chē)企。

海外客戶(hù)開(kāi)拓方面，公司已成為國(guó)內(nèi)走向全球的“獨(dú)角獸”。早在2012年公司開(kāi)始即與華晨寶馬合作開(kāi)發(fā)之諾1E高壓電池項(xiàng)目，成為寶馬集團(tuán)在大中華地區(qū)唯一一家電池供應(yīng)商，近期隨著海外車(chē)型落地時(shí)點(diǎn)臨近，2018年以來(lái)陸續(xù)斬獲海外訂單——3月6日正式成為大眾集團(tuán)MEB電動(dòng)車(chē)平臺(tái)動(dòng)力電池供應(yīng)商，4月25日公布與英國(guó)豪華汽車(chē)公司捷豹路虎，預(yù)計(jì)將配套其首款純電動(dòng)車(chē)型I-PACE，5月2日確認(rèn)獲得日產(chǎn)在中國(guó)生產(chǎn)首款電動(dòng)車(chē)Sylphy純電動(dòng)版采購(gòu)合同，5月2日公布已與戴姆勒集團(tuán)簽訂合同，5月23日公布與本田合作開(kāi)發(fā)Fit純電動(dòng)版將在2020年上半年推出。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

動(dòng)力電池降價(jià)幅度超預(yù)期；新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退坡幅度較大。

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